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      投資者關系

      INVESTOR RELATIONS

      安信國際:業績符合預期,化肥化工雙輪驅動
      發布時間:2019-04-09 點擊次數:14639 字號:T|T

      安信國際4月2日發布對中國心連心化肥的研報,摘要如下:

      歸母凈利潤大幅增長57%,業績符合預期。2018年公司營業收入91.9億,同比增長22%,凈利潤6.2億,同比增長57%。2018年受尿素退城入園政策影響,公司位于新鄉的一工廠搬遷,產生一次性減值虧損1.8億多,如果剔除這一因素,公司凈利潤8億,同比增長101%。每股盈利0.53元,同比增長60%。毛利率24.4%,上升3.4個百分點,凈利率6.8%,上升1.5個百分點。收入增長因為復合肥、二甲醚、三聚氰胺、尿素等產品量價齊升。毛利率提升是因為尿素毛利率提升至31%,提升8個百分點。

      化肥為主,肥化并舉的局面已形成,降低了產品周期性對公司盈利能力的影響。近幾年公司在確?;实念I先地位同時,堅持對煤化工產業升級轉型,現在已擁有河南、新疆、江西三大生產基地,擁有尿素產能242萬噸、復合肥250萬噸、三聚氰胺12萬噸、甲醇50萬噸、二甲醚40萬噸、糠醇5萬噸。在收入占比方面,2018年化肥占比71%、下降3個百分點,化工占比29%,上升3個百分點。2019年我們預計公司化肥業務穩中有升,化工產品價格有下滑的風險。就尿素行業來說,2018年行業供需5200萬噸,預計2019年尿素需求5300萬噸,增量在于工業與出口。心連心尿素的價格及利潤率將穩中有升,產品結構在不斷優化,高效尿素、車用尿素銷量占比持續增加,銷量占比從18年的39%提升至50%。

      2019年是資本開支的高峰期,2020年后是公司產能與業績爆發期。19年公司資本開支計劃16億,主要投入兩方面。第一個是九江基地的后期10億資金投入,預計九江基地在2020年四季度完工投入生產,屆時擁有30萬噸復合肥,60萬噸合成氨,70萬噸尿素,40萬噸二甲醚的產能,心連心也將完成對華南市場布局。另一個投入是對河南一二三工廠生產工藝升級,100萬尿素產能從傳統固定床升級為水煤漿,完成后生產成本至少有15%的下降。

      維持目標價至5.1港元,“買入”評級。公司現時2019E/20E動態市盈率分別僅為3.4/2.9倍。我們相信i)一頭多尾,柔性生產的運營模式降低了產品周期性對公司盈利性的影響。ii)銷量結構持續優化,復合肥、高效肥占比提升,化肥利潤率持續提升。最后我們給予目標價5.1港元,較現價有80%上升空間,維持“買入”評級。

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